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　　电子元器件职业学校招生法律咨询济南磐龙笔记本交换机工控机维修服务中心想粘你胶业宁夏SMC沥青增粘剂厂线鼻子规格融蒙通科技持久故障顺德区台麦烘焙器具设备从中证转债及万得全A的角度看，本轮流动性困境的修复或已基本到位，但结构上仍有分化。其中行业上，以低波红利及AI催化的通信反弹较好，其余大部分行业仍未回到1月初的位置。市值上，大中盘基本收复1月以来的跌幅，小微盘尚未完全修复。

　　但考虑：①小微盘流动性的困境难言彻底缓解，②投资范式或正在发生调整，③临近财报披露期，小微盘业绩偏弱，④宏观基本面尚未现本质变化，政策博弈临尾声等条件约束。权益市场小微盘风格想延续反弹阻力偏大且风险仍存，更大可能是短期内以横盘震荡等待约束条件改善，而转债正股以小微盘风格为主，我们建议一方面警惕转债估值偏高的小微盘再度调整的风险；另一方面，中小市值转债泥沙俱下，部分个券流动性修复较好（也即市场共识度较高）且业绩不弱但价格仍未彻底修复，可作为自下而上择券的重点关注方向。

　　转债视角，双低、高价低估值、低价高估值组合修复均相对到位，偏股及平衡的加权平均价格亦回到12月的区间内。多维度反映1月初以来转债跌幅的修复也基本到位，机会在结构中——建议再度关注“杠铃策略”。

　　我们在此前报告中建议将“杠铃策略”调整为“球棒策略”主要是基于小微盘风险偏高、且市场整体以调整为主。但目前①权益市场转向震荡，②转债个券的修复仍有可供挖掘的空间，③偏债型转债虽有所修复，但债市走牛下利差仍有修复空间。基于此当下建议一侧配置仍有利差的偏债型转债+红利低溢价转债作为策略的稳定端，另一侧以前述基本面有支撑且尚有修复空间的转债为弹性端。

　　估值展望：若考虑23Q4以来的流动性变化等因素影响，当前百元溢价率修复至21.93%的位置偏中性。权益极端走势下，转债市场对转债相对脱敏，重点关注后市权益市场表现。结构上，重点警惕2月5日以来因正股反弹较快而转债估值修复到偏高位的转债乐橙游戏App官网，后市反弹动能或走弱，部分高估值个券或有压缩风险。

　　市场回顾：2月转债跟随正股市场先下后上，呈现为超跌修复下的普涨。结构上看，AI受春节期间题材催化涨幅靠前，其余主题/板块均有幅度不等的修复。转债估值调整至近2年低位后低位震荡为主，年底随权益反弹而快速拉升。

　　供需情况：新券发行持续低迷，主要持有主体多偏谨慎。从供应端看，2月1只新券发行，4支新券上市，待发规模合计约370亿，无新发转债预案。从需求端看，公募、年金及自营均有减持转债。

　　行业跟踪：中上游多品种价格上升乐橙游戏App官网。能源平价格小幅波动，有色价格呈现普涨；中游建材价格下降，化工品价格分化明显；汽车销售同比高增，生猪养殖利润有所回升。

　　我们将“华创可转债”的3月重点关注组合调整如下：漱玉、睿创、永02、柳药、宏川、嘉诚、利群、广泰、赛特、新23、双箭、武进乐橙游戏App官网、新化、恒邦、景23。

　　风险提示：转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。

　　在经历1月流动性困境引发的市场调整及修复带来的反弹后，万得全A及中证转债均已回到此前的震荡箱体内（转债正股等权指数尚未修复到位主要系正股以小盘为主），从这两个宽基指数的角度考虑乐橙游戏App官网，本轮流动性困境的修复或已基本到位。

　　反弹的结构有分化，行业分类上，以2024年1月2日至3月1日的区间收益看，除通信受AI主题催化在春节后反弹较大外，其余表现靠前的行业多数为低波红利类型乐橙游戏App官网，如煤炭、银行、家电、石油石化、交运及公用；跌幅靠前的包括环保、农林牧渔、轻工、医药及军工等。

　　市值分类上，“托市资金”主要配置的沪深300以及后续扩大范围加大配置的中证500调整幅度较小且基本收回跌幅乐橙游戏App官网，而相较1月2日，中证1000（-7.73%）乐橙游戏App官网、中证2000（-15.05%）及万得微盘股（-25.22%）仍有较大跌幅，但短期内完全收回跌幅或需要看多更多积极的变化：

　　1）小微盘流动性的困境难言彻底缓解：风险暴露后的量化基金或将持续面临较大赎回压力乐橙游戏App官网，且DMA有降杠杆的要求；“托市资金”依然以大中盘为主要配置，且近期从各指数主要ETF基金份额变化观察，“托市资金”主要目的或为托而不举，为后续仍可能出现的流动性风险保留操作空间。

　　2）投资范式或正在发生调整：受市场风偏调整、活跃资金切换等因素影响，大盘价值为代表的红利因子表现靠前，且随着市场风格的自我强化，投资范式出现持续性转向的可能性并不能直接排除（也即板块估值脱离短期波动区间向上/向下突破）。从10年历史估值角度，大盘价值的估值仍在历史40%以内的分位数，且考虑到短期内经济基本面未现质的转变（经济强相关板块上涨阻力大）、亦尚未出现宽度足够的景气赛道，所以当前或无法简单的判断大盘价值风格就此结束，进而小微盘获得资金回流而继续反弹。

　　3）临近财报披露期，小微盘业绩偏弱：已披露业绩预告的转债发行人有283家，占转债总数的51.64%，按其正股入编的指数分类统计归母增速均值，沪深300（52.75%）、中证500（-31.63%）、中证1000（-45.76%）、中证2000（-62.13%）及万得微盘股（-19.13%），中位数亦有类似结论——小微盘的业绩偏弱，而前述市场资金本就有所转移，小微盘预期上涨阻力偏大。

　　4）宏观基本面尚未现本质变化，政策博弈临尾声：我们在报告《“宽信用”尚在蓄力期——2月PMI数据点评》中对2月PMI拆分后发现，生产回落幅度不小、新订单环比持平的表现弱于同期，春节影响下的制造业亮点不多，经济强相关板块的机会仍需等待。Q1分区间万得全A涨跌幅均值为元旦-春节（0.50%）、春节-两会（3.38%）及两会-Q1末（-0.37%），从市场表现的反馈看，春节后至两会前为市场最主要的政策博弈阶段，结合资金面因素等该阶段就是所谓的“春季躁动”时间。当前临近两会召开，政策博弈或也接近尾声，市场整体的反转尚缺乏催化。

　　综上展望3月，权益市场小微盘风格想延续反弹阻力偏大且风险仍存，更大可能是短期内以横盘震荡等待约束条件改善，而转债正股以小微盘风格为主，我们建议一方面警惕转债估值偏高的小微盘再度调整的风险；另一方面，中小市值转债泥沙俱下，部分个券流动性修复较好（也即市场共识度较高）且业绩不弱但价格仍未彻底修复，可作为自下而上择券的重点关注方向。

　　转债视角，双低、高价低估值、低价高估值组合修复均相对到位，偏股及平衡的加权平均价格亦回到12月的区间内。多维度反映1月初以来转债跌幅的修复也基本到位，机会在结构中——建议再度关注“杠铃策略”。

　　我们在此前报告中建议将“杠铃策略”调整为“球棒策略”主要是基于小微盘风险偏高、且市场整体以调整为主。但目前①权益市场转向震荡，②转债个券的修复仍有可供挖掘的空间，③偏债型转债虽有所修复，但债市走牛下利差仍有修复空间。基于此当下建议一侧配置仍有利差的偏债型转债+红利低溢价转债作为策略的稳定端，另一侧以前述基本面有支撑且尚有修复空间的转债为弹性端。

　　若考虑23Q4以来的流动性变化等因素影响，当前百元溢价率修复至21.93%的位置偏中性。权益极端走势下，转债市场对转债相对脱敏乐橙游戏App官网，重点关注后市权益市场表现。结构上，重点警惕2月5日以来因正股反弹较快而转债估值修复到偏高位的转债，后市反弹动能或走弱，部分高估值个券或有压缩风险。

　　估值节后总体抬升。截至2024年3月1日，百元平价拟合转股溢价率为21.93%，较1月31日抬升2.84pct，位于2017年以来71.00%分位数位置。2月估值水平在春节后总体抬升，主要系权益市场快速修复，带动转债市场有所反弹。

　　偏债型转债的转股溢价率压缩明显。截至2024年3月1日，偏股型转债的转股溢价率较1月底抬升0.59pct，偏债型压缩5.50pct，平衡型抬升2.18pct。

　　分行业看，截至2024年3月1日乐橙游戏App官网，相较于1月底，多数行业转股溢价率有所压缩；从大类板块看，各个板块估值均不同程度压缩，科技板块转股溢价率压缩明显。建筑装饰、农林牧渔、建筑材料、环保、纺织服饰行业的转股溢价率抬升分别为10.54pct、7.31pct、6.43pct、5.33pct、2.12pct；电子、传媒、通信行业转股溢价率分别压缩16.34pct、17.87pct、23.80pct。从大类板块看，1月份各个板块估值均不同程度压缩，大周期、制造、科技、大消费、大金融板块溢价率分别压缩1.44pct、7.74pct、15.92pct、0.28pct、3.55pct。

　　各评级及规模转债估值有所压缩。截至3月1日，相比于1月底，AAA高评级转债估值压缩3.34pct，AA+评级转债估值压缩14.00pct，AA评级转债估值压缩12.22pct，AA-评级转债估值压缩7.81pct，A+评级转债估值压缩1.96pct。分规模来看，50亿以上转债溢价率压缩5.99pct，20-50亿（含50亿）区间压缩10.58pct，10-20亿（含20亿）区间压缩12.31pct，3-10亿（含10亿）估值压缩4.48pct，3亿以下（含）估值压缩0.69pct。

　　2月转债组合涨幅为6.41%，较大幅度跑赢基准指数3.12 pct。2月推荐关注组合中全部转债均实现正收益，其中柳药（+10.23%）、睿创（+9.91%）和景23（+9.31%）涨幅靠前，赛特（+1.49%）和鲁泰（+0.77%）涨幅靠后。

　　我们认为布局尚有修复空间的转债是3月的主要交易机会，故将“华创可转债”3月重点关注组合调整如下：

　　组合的择券策略：1）自上而下：从国内外宏观图景、资本市场资金流转及各行业基本面的研究入手，抓住当前更有机会的行业/板块，再从中选择兼顾趋势与性价比的个券。2）自下而上：从大量不同行业个券的研究中，寻找可能具备阿尔法机会的个券，包括但不限于超跌反弹、预期反转、事件驱动及条款博弈等乐橙游戏App官网。

　　组合的择券要求：1）持仓：包含标的不少于10只，每只个券持仓占比不高于15%、不低于5%；2）评级：转债债项评级不低于A+，其中AA-及以上个券持仓占比不少于70%；3）流动性：考虑到近期转债市场成交额偏弱，个券要求阶段性放松至，近20交易日日均成交额不低于1000万元、转债余额不少于3亿元。

　　2月转债跟随正股市场持续修复，估值总体抬升。截至3月1日，上证指数较1月31日环比上涨8.55%，深证成指上涨14.88%，万得全A指数上涨10.58%，中证转债指数上涨2.98%，估值整体环比抬升2.84pct。板块上，科技（TMT）逆转加速修复，转债行业中AI相关板块涨幅居前。

　　春节旅游出行消费强劲，“宽信用”预期冲击有限。2024年1月中国官方制造业PMI录得49.2%，环比上升0.2pct，结束连续三个月下行趋势，经济运行动力有所修复，但按季节性看仍在偏低区，稳增长政策效果仍待释放。2月8日统计局公布数据显示1月CPI同比下降超预期，服务消费需求强劲带动CPI环比有所改善，核心CPI处于季节性偏高水平，春节错位特征明显。节后5年期LPR的超预期调降助力“稳地产”，促进实体部门降成本，但“宽信用”预期未有明显升温，10Y国债收益率上行并未持续。2月制造业PMI环比微降，春节假期对数据的扰动相对有限，今年表现“略超预期”，“宽信用”仍在蓄力阶段。

　　从行业涨跌情况看，2月板块多数上涨。截止2024年3月1日，相较于2024年1月31日，申万一级板块指数各行业均不同程度上涨，其中通信、计算机、电子、传媒、机械设备涨幅居前。转债市场看，传媒、通信、电子乐橙游戏App官网、机械设备、计算机涨幅居前乐橙游戏App官网，仅建筑材料及建筑装饰小幅下跌。

　　从热门概念看，受Sora发布带动AI热度增长，GPT及AIGC概念快速升温，截止2024年3月1日，相较于2024年1月31日，AI算力、CHATGPT、科技龙头、AIGC、信创产业、6G、半导体、消费电子代工、汽车整车、MCU芯片概念涨幅居前乐橙游戏App官网，仅原油储运概念微弱下跌。

　　从板块轮动节奏上看，多数板块反弹修复乐橙游戏App官网，科技板块加速上行。2023年12月份游戏监管新规出台，2024年1月TMT板块延续下行尚未好转，金融地产板块在1月底的各地政策陆续出台下快速反弹，刺激作用时间较短。2024年2月各版块节前提前预热，TMT板块在前期超跌影响下快速反弹，月度涨幅超20%，其余各版块均不同程度上涨。

　　转债市场及万得全A成交双双升温。2024年2月1日至2024年3月1日，中证转债日均成交额425.12亿元，较1月份增加26.84%；万得全A日均成交额9,636.18亿元，较1月份增加30.45%。

　　北向资金整月净流入，杠杆资金逆转向上。北向资金2月份在国内经济运行动力修复下，由1月份净流出转向净流入，最大累计净流入607.44亿元，资金情绪好转，2024年2月1日至3月1日累计净流入554.11亿元，2024年北向资金累计净流入409.05亿元。杠杆资金春节后扭转12月以来持续下降趋势，截至2024年2月29日，总计较1月底减少819.73亿元，节后累计增长631.56亿元。

　　资金具有分歧，北向资金增持多数行业，两融资金多数选择净卖出。2月份，银行、食品饮料、非银金融、电力设备、电子北向资金净买入居前，仅环保、煤炭、轻工制造、传媒行业遭净卖出；两融方面仅通信、计算机、煤炭、传媒行业实现净买入，27个行业净卖出。多数行业表现出现分歧，银行、食品饮料、非银金融、电力设备、电子行业北向资金分别净买入128.42、119.66、72.61、64.53、59.06亿元，而两融则分别净卖出6.65、31.19、49.01、70.73、19.06亿元，共计25个行业受北向资金买入而遭两融卖出；此外两融方面煤炭和传媒分别买入7.87亿元和2.94亿元，而北向资金选择净卖出6.90和18.52亿元。

　　2月仅龙星转债开启网上发行，规模7.5475亿元，环比1月份减少86.84%，低于2023年同期93.85%，发行节奏有所放缓乐橙游戏App官网。此外乐橙游戏App官网，3月益丰转债将发行，规模17.9743亿元。

　　2月份网上有效申购金额7.23万亿，单只平均申购金额环比减少11.72%，同比降幅为28.73%。中签率环比增加0.002485pct至0.005491474%，较历史较低水平小幅提升。

　　待发规模合计约370亿乐橙游戏App官网。截至2024年3月1日，共有15家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模81.26亿元左右。此外有16家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模217.34亿元。此外，还有5家发布董事会预案，合计规模73.05亿元。

　　2024年3月将有6只转债到期退市。3月岩土、敖东、长证、金农、杭电、艾华转债将到期摘牌，无转债因强赎退市2024年内预计将有26只转债合计余额332.15亿元将到期摘牌。

　　8只转债公告下修，26只转债董事会提议下修。德尔、天阳、思创、红相、今飞、冠中、奇正、孩王转债公告实施下修。岩土、长集、迪贝、岱美、震裕、翔丰乐橙游戏App官网、维尔、宏昌、华兴、金丹、中贝、盛路、海顺、联诚乐橙游戏App官网、大叶、卡倍转02、漱玉、泰林、万顺转2、世运转债尚处于下修提议中乐橙游戏App官网。

　　此外，2月份有111只转债公告不下修，包括宏微、亚泰、山鹰、鹰19转债、新港、聚隆、设研、宏丰、丰山、特纸、泰福、海波、东南、荣23转债、华友、中装转2、嘉元、宏发、大丰、镇洋、杭电、晶澳、宏川、神马、爱玛、力合、双良、凤21转债、泰坦、金埔、红墙、游族、章鼓、崇达转2、三羊、起帆乐橙游戏App官网乐橙游戏App官网、春23转债、博世、丽岛、联泰、宏辉、东亚、燃23转债、浙建、京源、洁美、声迅、信测、神通、蒙泰、明电、明电转02、飞凯、新星、上声、百畅、川恒、亿田、春秋、豪能、盟升、斯莱乐橙游戏App官网、豪鹏乐橙游戏App官网、中能、新乳、新化、润禾、科蓝、锋工、江山、彤程、星帅转2、中宠转2、好客、武进、光力、城地、溢利、明新、核建、海泰、金钟、星球、凯盛、富仕、英力、山石、拓普、惠云、阳谷、永安、福莱、景23转债、博瑞、华特、通裕、易瑞、道恩、雅创乐橙游戏App官网、隆华、博实、精锻、佳禾、立昂乐橙游戏App官网、鹤21转债、健帆、金宏、盛航乐橙游戏App官网、美锦、东宝、金能转债。2024年2月，157只转债转债公告预计下修，包括中富、能辉、山石、强联乐橙游戏App官网、大禹、正裕、华亚、华特、华源、立昂、永吉、纽泰、丰山、鹤21转债、芯海、高测、赛特、美锦、广大、海优、金宏、博22转债、飞鹿、亚科、海环、未来、龙星、祥源、岩土、亚泰、国城、宏微、新港、山鹰乐橙游戏App官网、鹰19转债、长集、海波、天源、设研乐橙游戏App官网、开能、奇精、泰福、特纸、东南、中辰、金农、宏丰、镇洋、迪贝、富春、红墙、聚隆、章鼓、亚药、华友、洁美、杭电、宏发、大丰、运机、九洲转2、嘉元、火炬、晶澳、韵达、力合、宏川、中装转2、双良、凯中、爱玛、荣23转债、泰坦、凤21转债、神马、金埔、震裕、华锋、交建、崇达转2、三羊、起帆、蒙泰、春23转债、维尔、翔丰乐橙游戏App官网、宏辉、联泰、游族、丽岛、东亚、宏昌、博世、华兴、京源、神通、贵广、浙建、博汇、声迅、金丹、上声、川恒乐橙游戏App官网、信测乐橙游戏App官网、希望、希望转2、星帅转2、盟升、新星、豪能、中贝、飞凯、百畅、明电、明电转02、春秋、天阳、盛路、中能、宇瞳、卡倍转02、岭南、中宠转2、万顺转2、新化、彤程、江山、燃23转债、豪鹏、润禾、联诚、泰林、新乳、锋工乐橙游戏App官网、海顺、大叶、漱玉、好客、光力、光力、星球、核建、科蓝、城地、世运、英力、金钟、富仕、明新、岱美、思创、德尔、海泰、裕兴、凯盛、恒邦、武进转债。

　　无转债公告提前赎回。2月份3只转债公告不提前赎回，包括合力、福能、金诚转债。此外，大秦、招路、海澜、平煤、淮22转债公告预计满足赎回条件，截至2024年3月1日，转债累计天数分别为13、14、12、12、11天。3月份惠城、瑞鹄、科伦转债公告预计满足赎回条件，截至2024年3月1日转债累计天数均为10天乐橙游戏App官网。

　　沪深交所披露可转债2月持有者结构数据变动不一致，整体小幅减少。1月份沪深两所合计持有可转债面值为8422.03亿元，较1月份减少150.28亿元，降幅1.75%。上交所方面，2月持有可转债面值为5411.19亿元，较1月份环比减少107.78亿元，降幅1.95%；深交所方面，2月持有可转债面值3,010.84亿元，较1月份环比减少42.50亿元，降幅1.39%。

　　公募基金减持沪深转债乐橙游戏App官网，总体面值减少占比降低。2月份，沪深两所公募基金持有可转债面值合计2498.34亿元，环比减少2.44%，占比为29.66%，环比-0.21pct。分交易所来看，上交所公募基金持有可转债面值为1588.25亿元，较1月份-2.62%，占比29.35%，环比-0.20pct；深交所基金持有面值为910.09亿元，较1月份-2.12%，占比为30.23%，环比-0.22pct。

　　企业年金减持沪深转债，总体面值减少占比降低。2月份沪深两所企业年金持有可转债面值合计1456.48亿元，环比减少3.72%，占比为17.29%，环比-0.35pct。分交易所来看，上交所企业年金持有可转债面值为998.85亿元，较1月份-3.22%，占比18.46%，环比-0.24pct；深交所企业年金持有面值为457.63亿元，较1月-4.80%，占比为15.20%乐橙游戏App官网，环比-0.54pct。

　　券商自营减持沪深转债，总体面值减少占比降低。上交所方面，证券公司自营持有可转债面值148.81亿元，较1月份-0.17%，占比环比+0.05pct。证券公司资管持有可转债面值124.43亿元，较1月份+ 9.19%，占比环比+0.23pct。深交所方面，证券公司自营持有转债面值133.28亿元，较1月-3.88%，占比环比-0.11pct，券商集合理财持有面值61.47亿元，较1月-2.40%，占比环比-0.02pct。

　　原油，截至3月1日，布油价格较上月末上涨0.82%。煤炭，煤炭港口库存整体较上月下降4.32%，下游电厂的日耗量较上月下降27.80%，秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价较上月持平。双焦现货价，南华焦煤指数较上月底微降0.02%，焦炭价格指数较环比下降8.22%。天然气价格，中国LNG出厂价环比上月底微降0.14%，美国NYMEX天然气期货价环比微降0.14%。有色金属价格多数呈现上涨趋势，截至3月1日，铜市场均价环比涨1.38 %，铝价上涨1.39%，钴价上涨1.82%，镍板价格上涨7.71%，锡价上涨1.98%。

　　建材方面，截至3月1日，水泥价格指数较上月环比下降2.29%；玻璃期货价格月度环比下降9.53%。

　　钢材现货价和期货价格产品继续回暖，与上月底相比，3月1日螺纹钢现货价格下降1.88%，高线%。期货价格方面，螺纹钢期货价格环比-4.30%，线%，热轧卷板期货价格环比-4.05%。钢厂和社会库存较上月多数上升。

　　化工品价格分化，截至3月1日，与上月底数据相比，中国化工品价格指数环比上升0.87%。涤纶长丝市场价格环比上涨3.59%；PVC电石法市场价格环比上升1.60%。橡胶，天然橡胶期货价环比上涨1.39%，下游全钢胎和半钢胎开工率环比分别上升25.48pct、11.04pct。重度纯碱、轻度纯碱环比分别下降21.91%、18.80%，钛白粉环比上升3.14%。

　　锂电产业链价格企稳。截至3月1日，碳酸锂价格月度环比上升6.19%，氢氧化锂的价格环比上升5.09%；电解液方面，六氟磷酸锂环比下跌4.51%;前驱体方面，三元前驱体价格上升0.72%；电解镍现货均价环比上涨6.87%；负极材料，人造石墨环比持平；动力电池，三元方形动力电芯月度环比持平，磷酸铁锂方形动力电芯环比持平。

　　光伏产业链方面，国产和进口多晶硅料的价格环比均上升5.21%，多晶硅片现货价环比持平；单晶电池片现货价环比持平。晶硅光伏组件现货价环比下跌0.99%，薄膜光伏组件价格下降0.54%。

　　下游板块，汽车方面，根据乘联会预测，1月狭义乘用车零售销量预计243.93万辆，环比-22.72%，同比+47.93%，其中新能源零售72.93万辆左右乐橙游戏App官网，环比-38.78%，同比+78.82%，渗透率约29.90%。

　　交运方面，截至3月1日，波罗的海干散货指数环比微涨0.90%；CCFI综合指数环比下降3.61%，CCBFI综合指数环比下降4.46%。

　　养殖方面，截至3月1日，肉鸡苗价格环比上升24.22%；黄鸡价格环比下降9.43%；截至3月1日最新数据，自繁自养生猪利润为-231.78元/头乐橙游戏App官网，环比上升15.62%，外购猪仔利润为-16.53元/头，环比上升91.93%。

　　具体内容详见华创证券研究所3月3日发布的报告《普涨或结束，重视自下而上择券——3月可转债月报》

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